Управление компанией с помощью EVA. Экономическая добавленная стоимость EVA как объект оценки

Модель экономической добавленной стоимости (EVA)

Метод стал популярен с 1980-х гг. Изобретен Б. Стюартом и Д. Стерном и запатентован компанией Stern Stuart & Co.

Экономическая добавленная стоимость отражает величину чистой прибыли, которая может быть разделена между акционерами после уплаты налогов и расходов по привлечению капитала. Важнейшее преимущество оценки компании на основе EVA - совмещение в этом показателе результатов финансовой и операционной деятельности.

Исходная формула EVA выглядит следующим образом:

где ИОРАТ - операционная прибыль после уплаты налогов (ЕВ1Т o (1-0);

1УЛСС - средневзвешенные затраты на капитал; 1С - инвестированный капитал.

Инвестированный капитал в методологии EVA - это капитал, вложенный в активы для обеспечения оперативной деятельности компании. Данная величина рассчитывается как разность балансовой величины совокупных активов (на начало периода) и величины беспроцентных краткосрочных обязательств, или как сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств.

Это так называемый операционный подход к расчету EVA.

Существует также финансовый (экономический) подход. Расчет EVA проводится по формуле операционного подхода делением прибыли NOPAT на WACC. В результате появляется показатель рентабельности инвестированного капитала ROIC:

Произведение WACC o 1С также называют затратами на капитал.

Однако абсолютного измерения EVA недостаточно, чтобы сопоставить компании. Поэтому используется относительное EVA. Поскольку EVA - это показатель, оценивающий эффективность инвестиций, сравнивать EVA необходимо относительно величины инвестированного капитала (С/). Таким образом, получаем выражение для стандартизированной EVA:

Поделив обе части в формуле EVA на /С, получаем следующее выражение:

Таким образом, главная идея метода EVA заключается в следующем: компания имеет ценность для владельца только если EVA > О, т.е. если доходность вложенного капитала превышает затраты на капитал:

Величина стоимостного спрэда служит основой для измерения прибыльности капитала, скорректированной на величину риска. С помощью этого показателя можно сравнивать компании, различные по: категории (малые / средние); капиталовооруженности; структуре капитала; степени риска.

Следует отметить, что показатель EVA за один период сам по себе не слишком информативен. Поэтому необходимо рассматривать его во времени. Для этого используется показатель приведенной добавленной стоимости, т.е. в качестве стоимости компании рассматривается сумма дисконтированных добавленных стоимостей за все периоды прогнозирования.

EVA - это показатель, который основан на попытке преодоления традиционных проблем бухгалтерского учета. Тем не менее, поскольку данные для расчета берутся из бухгалтерской отчетности, проблемы преобразования данных все же могут возникать и в данном методе.

Для того чтобы показательЕМ4 измерял именно чистую экономическую прибыль для владельцев компании, нельзя заменять операционную прибыль после уплаты налогов NOPAT результатом производственной деятельности по балансу, а инвестированный капитал суммой активов из баланса. Это приводит к тому, что у показателя EVA появляются недостатки, присущие классическим показателям рентабельности. Поэтому рекомендуется для использования показателя EVA переводить данные бухгалтерского учета в экономические показатели.

Для этой цели авторы модели ЕО Д. Стерн и Б. Стюарт определили список поправок данных бухгалтерского учета, который насчитывает до 154 статей, но из них предлагается использовать на практике лишь 10-12. Полный список поправок - коммерческая тайна авторов.

EVA - это один из наиболее популярных и часто используемых вариантов в рамках теории оценки добавленной стоимости. Другими вариациями являются рыночная добавленная стоимость (Market Value Added, MBA), акционерная добавленная стоимость (Shareholders Value Added, SVA), общая добавленная стоимость (Total Value Added, TVA).

Добавленная экономическая стоимость (EVA) - реальная экономическая прибыль, которая принадлежит акционерам после вычета всех операционных расходов (включая налоги) и финансовых издержек. Так как EVA официальная торговая марка Stern Stewart Management Services of New York City, очень часто используется другой термин «Экономическая прибыль» (EP).

EVA = (доходность капитала – стоимость капитала) х (инвестиционный капитал).

Например, доходность фирмы составляет 10% на 1 миллион долларов, а стоимость капитала составляет 11%, тогда:

EVA = (10%-11%) * 1 000 000 = - 10 000$

Данный пример показывает, важность EVA. 10% доходности может звучать «оптимистично», но это меньше чем стоимость капитала компании, и EVA объективно показывает, что добавленная стоимость в данном примере отрицательная.

EVA vs других экономических показателей.

На самом дела, EVA это не новая идея, данное понятие очень сильно связано с понятием «остаточной стоимости», впервые введенное Альфредом Маршалом в 1980 году. Также оно близко к понятиям «дисконтированный поток денежных средств» (DCF) и «чистая современная стоимость» (NPV).

Как следует из приведенного выше примера, этот показатель (EVA), лучше чем «доход» или рентабельность активов (ROA), т.к. в этих двух показателях не учитывается стоимость капитала.

Сложности и недостатки.

Определение EVA основано на cтоимости капитала, его доходности и инвестируемости, и предполагается, что вы можете их измерить. На практике же, есть определенные сложности. Например, если вы измеряете инвестиционный капитал основываясь на балансовой стоимости вы занизите истинную стоимость активов.

Практически все бухгалтерские показатели обладают определенными недостатками, зачастую в большей степени, чем это допустимо для объективной оценки и использование EVA приводит к тем же сложностям. Надежность этого показателя ухудшается, если вы пытаетесь использовать его для каждого бизнес подразделения, т.к. вы столкнетесь с неизбежной проблемой разнесения накладных расходов. Расчет EVA потребует существенных усилий со стороны вашей бухгалтерии.

Кроме того EVA – показатель который обращается к прошлому. Если вы сделаете инвестиции, которые не будут окупаться в течении ряда лет, EVA будет отрицательной, до тех пор, пока инвестиции не начнут приносить прибыль. Как и прибыль, EVA показатель краткосрочный не ориентированный на долгосрочную стратегию.

EVA игнорирует ценность реальных опционов (или что бывает чаще, некорректно оценивает их в 0).

EVA и управление персоналом.

Очень часто EVA позиционируется как лучших показатель для расчета бонусов. У него есть ряд преимуществ для использования перед таким показателем как «доход», т.к. включает в себя стоимость капитала.

Кроме того, традиционно, руководители хотят получать максимальные инвестиции в их подразделения, а если их вознаграждение будет зависеть от EVA, они захотят дополнительных вложений только в случае если EVA будет положительной.

Действительно ли EVA так хороша?

Трудно понять тот ажиотаж, который существовал вокруг EVA в последние десятилетие. EVA позиционировалась как лучший способ объединения интересов работников и владельцев бизнеса. На самом деле это не так уж и верно. Мы предпочитаем более верный подход разработанные Капланом и Нортоном. В любом случае, любой специалист в области социальных наук знает, что «бонусы» это всего лишь одна из маленьких частей системы эффективного управления поведением.

Как отмечалось ранее, EVA как и все другие показатели, обладает определенным набором ограничений и недостатков, которые делают его далеким от совершенства.

EVA это такой же инструмент как и FIFO или LIFO – однако вокруг этих методов нет черезмерного ажиотажа. Однако никто не отрицает его полезность в бизнесе и управлении персоналом, но важно понимать все его ограничения и не идеализировать его.

Перевод: Епутаев Ян

экономической прибыли для измерения результатов исполнения стратегии

В практике западных компаний сформировалось семейство моделей, применяемых для анализа экономической прибыли и на этой основе - создания стоимости компании. Часть моделей основана на упрощенном подходе, опирается исключительно на данные финансовой отчетности и не предполагает внесения каких бы то ни было поправок к этим данным. Напротив, другая часть моделей предусматривает новые подходы к трактовке капитала компании, и поэтому, на мой взгляд, вызывает особый интерес.

Модели добавленной стоимости

Модель экономической добавленной стоимости: EVA®

Модель экономической добавленной стоимости (economic value added, EVA®) была разработана в 1982 г. американскими аналитика-ми-консультантами Дж. Стерном и Б. Стюартом, и с тех пор успешно применяется созданной ими компанией в финансовом консалтинге и проектах по управлеию стоимостью в компаниях США, Европы, включая страны Восточной Европы, Азии, Латинской Америки. Как показано в табл. 6.1, на примере всего лишь телекоммуниационной отрасли по состоянию на середину 2009 г. в каждой из стран группы БРИК эту модель уже применяют национальные компании.

Таблица 6.1

Использование модели EVA® в компаниях телекоммуникационного сектора стран с растущими рынками капитала

Примечание. Данные получены при подготовке исследования экономической прибыли в телекоммуникационных компаниях из региональных отделений компании Stern & Stewart. На часть запросов пришел официальный отказ, мотивированный тем, что данные о внедрении концепции не разглашаются до тех пор, пока сама компания не опубликует эту информацию.

Принципы и особенности этой модели были впервые обоснованы и опубликованы самими авторами (; ), а затем и их последователями (; ). За прошедшие 20 лет именно эта модель превратилась в наиболее популярную в области анализа компании на основе экономической прибыли, что получило признание в появлении термина «революция, созданная EVA» [Эрбар, Стюарт, 2005]. Рассмотрим отличительные характеристики модели. По сравнению с базовым вариантом экономической прибыли (RI ), экономическая добавленная стоимость (EVA®) отличается, прежде всего, введением специфического подхода к анализу капитала путем оценки так называемых эквивалентов собственного капитала (equity equivalents, ЕЕ) и включения их в расчеты экономической прибыли. Эти элементы соответствуют принципам стратегического подхода к анализу инвестированного капитала, рассмотренным в главе 4. С учетом эквивалентов собственного капитала, экономическая добавленная стоимость (EVA®) рассчитывается на основе спреда доходности и инвестированного капитала:

nopat ee

= (ROCE ee - WACC) х СЕ ее, (6-1)

где МСЖАТее - прибыль от основной деятельности после вычета налога на прибыль, рассчитанная с учетом эквивалентов собственного капитала; СЕее - инвестированный капитал, рассчитанный с учетом эквивалентов собственного капитала; ЯОСЕее - доходность инвестированного капитала, рассчитанная с учетом эквивалентов собственного капитала.

Для определения ключевых переменных модели в концепции Стерна и Стюарта используются два метода: метод финансирования и метод операций. Основной принцип метода финансирования - определение величины инвестированного капитала и прибыли, исходя из способа финансирования компании путем поправок к заемному и собственному капиталам. Эти шаги отражены на рис. 6.1. Чтобы установить величину заемного капитала как элемента инвестированного капитала, необходимо исключить спонтанные, некоммерческие обязательства, которые не рассматриваются в качестве элемента заемного капитала. Отдельно следует проанализировать «невидимые компоненты» заемного капитала, например учесть ха-

рактер арендных договоров, капитализировать оперативную аренду, оставшуюся за балансом, и тем самым нарастить заемный капитал в части долгосрочных обязательств.

Чистая прибыль Плюс:

Изменение эквивалентов собственного капитала

Скорректированная прибыль владельцев обыкновенных акций

Дивиденды на привилегированные акции

Расходы на выплату процентов Вмененные проценты

Экономия на налоге на прибыль

Собственный капитал владельцев обыкновенных акций

Эквиваленты собственного капитала

Скорректированный собственный капитал владельцев обыкновенных акций

Собственный капитал, представленный привилегированными акциями

Краткосрочные обязательства (кроме беспроцентных)

Долгосрочные обязательства

Инвестированный капитал (СЕ)

Рис. 6.1. Расчет компонентов EVA® методом финансирования

Инвестированный капитал после внесения необходимых «эквивалентов» в данной модели называют экономической учетной стоимостью (economic book value) инвестированного капитала, и именно этот пересчитанный показатель инвестированного капитала (СЕее) будет дальше участвовать в расчетах добавленной стоимости. Капиталу, рассчитанному методом финансирования, должна соответствовать определенная логика расчета прибыли от основной деятельности (NOPAT ). Чтобы скорректировать прибыли, причитающиеся владельцам компании, нужно учесть, что эквиваленты собственного капитала, которые включаются в инвестированный капитал, означают не что иное, как скрытую прибыль акционеров. Поэтому изменения в эквивалентах собственного капитала, которые

возникают за год (АЕЕ), необходимо прибавить к посленалоговой операционной прибыли (NOPAT ). Следовательно, формула доходности инвестированного капитала (ROCE ) дополняется: в ее числителе и знаменателе присутствует информация о стратегических ресурсах компании.

N1 + InterestExpense X (1 -1 ) ± АЕЕ NOPAT EE ROCE - -=-

CE book + ЕЕ СЕ ЕЕ

где N1 (net income) - чистая прибыль; InterestExpense - расходы на выплату процентов, включая вмененные проценты; А ЕЕ (equity equivalents) - изменения суммы эквивалентов собственного капитала; t - ставка налога на прибыль; СЕъ 00 к - инвестированный капитал по балансовой стоимости; ЕЕ - эквиваленты собственного капитала.

Второй путь расчета доходности инвестированного капитала (СЕее) с поправками - это метод операций, показанный на рис. 6.2. Главный принцип этого метода заключается в том, чтобы рассматривать капитал и результат непосредственно со стороны осуществленных в течение периода операций, отражаемых в активе баланса. По отношению к капиталу это означает, что нужно рассмотреть его не по источникам образования, а с позиций использования. При таком взгляде весь инвестированный капитал по степени его участия в операциях компании распадается на оборотный и основной. При этом эквиваленты собственного капитала (ЕЕ) могут содержаться как в оборотном капитале, например, влияя на величину запасов, так и в основном капитале, например, влияя на состав и величину нематериальных активов или арендованных долгосрочных активов.

Поправки к прибыли операционным методом предполагают, что изменения в эквивалентах собственного капитала могут влиять на два звена расчета прибыли: себестоимость и на налоги на прибыль. Прирост «эквивалентов собственного капитала (АЕЕ > 0) будет уменьшать себестоимость, так как он образуется в связи с капитализацией расходов, имеющих стратегическую природу, и с появлением дополнительных активов вместо признания расходования ресурсов. Поэтому понадобятся поправки к расчетам налогов на прибыль. Метод финансирования и метод операций - это разные технологии решения одной и той же задачи адаптации данных отчетности к принципам финансовой модели компании. Поэтому их итоговые результаты идентичны.

Скорректированная прибыль от основной деятельности

Чистые оборотные активы Плюс:

Эквиваленты собственного капитала, относимые к оборотным активами

Скорректированные оборотные активы

Другие доходы

Отток денежных средств по налогу на прибыль, включая:

Внеоборотные активы по балансовой стоимости

Эквиваленты собственного капитала, относимые к внеоборотным активам

Начисленные обязательства по налогу

Прирост отсроченных налогов

Налоговая экономия, связанная с процентами по заемным средствам, включая временные проценты

Чистая прибыль от операций (NOPAT)

Инвестированный капитал (СЕ)

Рис. 6.2. Расчет компонентов EVA® методом операций

Наконец, модель EVA® предусматривает в явном виде взаимосвязи с текущей рыночной капитализацией компании. Приведенная стоимость будущих ожидаемых экономических добавленных стоимостей (EVA®), с одной стороны, и пересчитанная с учетом эквивалентов собственного капитала величина инвестированного капитала (economic book value), с другой стороны, объясняют величину рыночной капитализации совокупного капитала (enterprise value, EV ). Сопоставление капитализации и инвестированного капитала дает возможность оценить добавленную рыночную стоимость (market value added, MVA), которая рассматривается как существенный компонент самой модели. MVA рассчитывается следующим образом:

MVA = EV-CE ee , (6-3)

EV = (LTL - С) + Р Е х N, (6-4)

где MVA - добавленная рыночная стоимость; EV (enterprise value) - капитализация совокупного капитала; СЕ ее (capital employed) - инвестированный капитал с поправками на эквиваленты собственного капитала; LTL (long term liabilities) - долгосрочные обязательства по балансовой оценке; Р Е (price) - курс обыкновенной акции; С (cash) - денежные средства по балансовой оценке; N - количество акций в обращении.

Положительная величина MVA рассматривается как результат благоприятной оценки инвесторами ожидаемых экономических прибылей в течение горизонта прогнозирования.

Елена Ларионова
консультант по финансовому анализу и планированию КГ "Воронов и Максимов", преподаватель экономического факультета СПбГУ
http://www.vmgroup.ru/

В последние годы в зарубежных изданиях все большее внимание уделяется подходам к оценке эффективности деятельности предприятия. Среди таких подходов - подход, основанный на построении сбалансированных счетных карт (Balanced Score Cards-BSC) и определении эффективности бизнеса на основе анализа различных его сторон, отраженных в сбалансированных картах, другой подход- определение того, насколько рентабельным является бизнес с позиции собственников предприятия. Задача определения рентабельности решается путем расчета показателя экономической добавленной стоимости. Этот показатель в зарубежной литературе обозначается EVA (economic value added) . В отечественной литературе он пока описан мало. Именно в силу его значимости для оценки эффективности деятельности предприятия речь в данной статье пойдет именно о нем.

Экономическая добавленная стоимость (EVA ) представляет собой прибыль предприятия от обычной деятельности за вычетом налогов, уменьшенная на величину платы за весь инвестированный в предприятие капитал.

Показатель применяется для оценки эффективности деятельности предприятия с позиции его собственников, которые считают, что деятельность предприятия имеет для них положительный результат в случае, если предприятию удалось заработать больше, чем составляет доходность альтернативных вложений. Этим объясняется тот факт, что при расчете EVA из суммы прибыли вычитается не только плата за пользование заемными средствами, но и собственным капиталом. Можно утверждать, что такой подход в большей степени является экономическим, нежели бухгалтерским.

Практически показатель EVA рассчитывается следующим образом:

EVA = прибыль от обычной деятельности - налоги и другие обязательные платежи - инвестированный в предприятие капитал, т.е. сумма пассива баланса)* средневзвешенная цена капитала (1)

Развивая формулу (1), можно показать расчет EVA показателя следующим образом:

EVA = (P - T) - IC * WACC = NP - IC * WACC = (NP / IC - WACC) * IC , (2)

где :
P - прибыль от обычной деятельности;
T - налоги и другие обязательные платежи;
IC - инвестированный в предприятие капитал;
WACC - средневзвешенная цена капитала;
NP - чистая прибыль.

EVA = (NP / IC - WACC) * IC = (ROI - WACC) * IC , (3)

где :
ROI - рентабельность капитала, инвестированного в предприятие.

Из формулы (3) следует, что важную роль при расчете показателя EVA играют структура источников финансовых ресурсов предприятия и цена источников. EVA позволяет ответить на вопрос инвесторов предприятия: какой вид финансирования (собственное или заемное) и какой размер капитала необходим для получения определенного значения прибыли. С другой стороны, EVA определяет линию поведения собственников предприятия, направляя капиталы инвесторов в предприятие или наоборот, способствуя оттоку их на предприятия, позволяющие обеспечить более высокие показатели доходности.

В формулах 1-3 для определения показателя EVA требуется знать средневзвешенную цену капитала WACC. Средневзвешенную цену капитала можно рассчитать по следующей формуле:

WACC = PЗК * dЗК + PСК * dСК, (4)

где :
PЗК- цена заемного капитала;
dЗК - доля заемного капитала в структуре капитала;
PСК - цена собственного капитала;
dСК - доля собственного капитала в структуре капитала.

Сущность EVA проявляется в том, что этот показатель отражает прибавление стоимости к рыночной стоимости предприятия и оценку эффективности деятельности предприятия через определение того, как это предприятие оценивается рынком.

Рыночная стоимость предприятия = чистые активы (по балансовой стоимости) + EVA будущих периодов, приведенная к настоящему моменту времени (5)

В соответствии с формулой (5) рыночная стоимость предприятия может превышать или быть меньше балансовой стоимости чистых активов в зависимости от будущих прибылей предприятия. Значение EVA определяет поведение собственников предприятия по отношению к инвестированию в данное предприятие.

Рассмотрим следующие три варианта взаимоотношений значения показателя EVA с поведением собственников:

1. EVA= 0 , т.е. WACC= ROI и рыночная стоимость предприятия равна балансовой стоимости чистых активов. В этом случае рыночный выигрыш собственника при вложении в данное предприятие равен нулю, поэтому он равно выигрывает, продолжая операции в данном предприятии или вкладывая средства в банковские депозиты.
2. EVA>0 означает прирост рыночной стоимости предприятия над балансовой стоимостью чистых активов, что стимулирует собственников к дальнейшему вложению средств в предприятие.
3. EVA<0 ведет к уменьшению рыночной стоимости предприятия. В этом случае собственники теряют вложенный в предприятие капитал за счет потери альтернативной доходности.

Из зависимости между рыночной стоимостью предприятия и значениями EVA вытекает то, что предприятие должно планировать будущие значения EVA для направления действий собственников по инвестированию своих средств.
Ожидание будущих значений EVA оказывает существенное влияние на рост цены акций предприятия. Если ожидания противоречивы, будет колебаться цена акций, и в краткосрочном плане невозможно будет провести четкую зависимость между значениями EVA и ценой акций предприятия. Поэтому задача планирования прибыли, а вместе с ней планирования структуры и цены капитала является первоочередной задачей менеджмента предприятия. Чем более профессиональным является руководство предприятия, тем, при прочих равных, выше значения показателя EVA и точность планирования. Именно этим объясняется тот факт, что на крупных западных предприятиях значения EVA выступают основой премий менеджеров, которые становятся более заинтересованными в росте прибыльности предприятия и росте EVA. В этой связи EVA выступает основой мотивации.
Концепция EVA часто используется западными компаниями как более совершенный инструмент измерения эффективности деятельности подразделений, нежели чистая прибыль. Такой выбор объясняется тем, то EVA оценивает не только конечный результат, но и то, какой ценой он был получен (т.е. какой объем капитала и по какой цене использовался).

Возвращаясь к формуле (1), можно наметить пути повышения показателя EVA:

1. Увеличение прибыли при использовании прежнего объема капитала;
2. Уменьшение объема используемого капитала при сохранении прибыли на прежнем уровне;
3. Уменьшение расходов на привлечение капитала.

Отдельно можно выделить уменьшение сумм налогов и других обязательных платежей в рамках налогового планирования, используя различные, допускаемые законодательством РФ, схемы.
Обозначенные пути повышения EVA реализуются в конкретных проводимых предприятиями мероприятиях. Если показатель EVA выбран предприятием в качестве критерия оценки эффективности своей деятельности, то задача состоит в том, чтобы повысить значение этого критерия. Такое повышение происходит как в рамках реорганизации предприятия (см. таблицу 1), так и в рамках текущей управленческой деятельности.

Таблица 1: Мероприятия, направленные на повышение эффективности деятельности предприятия

В целом, подводя итог, можно обозначить роль, которую играет показатель экономической добавленной стоимости в оценке эффективности деятельности предприятия:

• EVA выступает как инструмент, позволяющий измерить действительную прибыльность предприятия, а также управлять им с позиции его собственников;
• EVA- это также инструмент, показывающий руководителям предприятия. каким образом они могут повлиять на прибыльность;
• ЕVA отражает альтернативный подход к концепции прибыльности (переход от расчета рентабельности инвестированного капитала (ROI), измеряемой в процентном выражении, к расчету экономической добавленной стоимости (EVA), измеряемой в денежном выражении);
• EVA выступает инструментом мотивации менеджеров предприятия;
• EVA повышает прибыльность в основном за счет улучшения использования капитала, а не за счет направления основных усилий на уменьшение затрат на пользование капиталом.

Таким образом, можно предположить, что использование показателя EVA в управленческом учете будет способствовать повышению качества оценки эффективности деятельности российских предприятий.

Поговорим про такой важный критерий оценки стоимости предприятия как – экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added ). Рассмотрим формулу расчета данного показателя, методы его анализа и управления. Проведем сопоставительный анализ с другими подходами оценки компании.

Экономическая добавленная стоимость. Определение

В современной экономической среде экономическая добавленная стоимости является показателем оценки ценности компании/предприятия для собственников/акционеров.

Экономическая добавленная стоимость (англ. EVA, Economic Value Added ) – показатель экономической прибыли предприятия после выплаты всех налогов и платы за весь инвестированный в предприятие капитал.

EVA против Чистой прибыли

Формула расчета экономической добавленной стоимости

Экономическая добавленная стоимость показывает превышение чистой операционной прибыль после уплаты налогов и затратами на использование капитала. Формула расчета EVA представлена ниже:

NOPAT (англ. Net Operating Profit Adjusted Taxes ) – прибыль от операционной деятельности после уплаты налогов, но до процентных платежей (NOPAT =EBIT(операционная прибыль)–Taxes (налоговые платежи) );

WACC (англ. Weight Average Cost Of Capital ) – средневзвешенная стоимость капитала, и представляет собой стоимость собственного и заемного капитала, то есть норма прибыли, которую хочет получить собственник (акционер) на вложенные деньги;

CE (англ. Capital Employed, Invested Capital, Capital Sum ) – инвестиционный капитал, является суммой совокупных активов (Total Assets ) из расчета на начало года за вычетом беспроцентных текущих обязательств (кредиторской задолженности поставщикам, бюджету, полученных авансов, прочей кредиторской задолженности). В балансе инвестиционный капитал представляет собой сумму строк «Капитал и резервы» (стр. 1300) и «Долгосрочные обязательства» (стр. 1400).

Для расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC) воспользуемся следующей формулой:

Где: R e ,R d – ожидаемая/требуемая доходность собственного капитала и заемного соответственно;

E/V, D/V – доля собственного и заемного капитала в капитале предприятия;

t – процентная ставка налога на прибыль.

Что показывает экономическая добавленная стоимость?

Экономическая добавленная стоимость показывает эффективность использования предприятием своего капитала, показывает превышение рентабельности предприятия над средневзвешенной стоимостью капитала. Чем выше значение экономической добавленной стоимости, тем выше эффективность использования капитала у предприятия. Эффективность определяется за счет превышения рентабельности и стоимости капитала (заемного и собственного). Большие значения EVA свидетельствую о высокой норме добавочной прибыли на капитал. Сравнение EVA нескольких предприятий позволяет выбрать более инвестиционно привлекательное.

Показатель EVA отражает различные категории деятельности предприятия: инвестиционную привлекательность, конкурентоспособность, финансовую устойчивость, платежеспособность, устойчивость развития и рентабельность. На рисунке показана схематично взаимосвязь между EVA и другими характеристиками предприятия.

Пользователи показателем экономическая добавленная стоимость предприятия

Пользователями данного критерия являются акционеры, топ менеджеры, инвесторы, которые оценивают изменение EVA, как интегрального критерия экономической привлекательности и эффективности развития предприятия.

Economic Value Added в системе Value Based Managment

На основе показателя EVA строится система управления предприятием VBM (Value Based Management ). Данная система управления предприятием основывается на максимизации экономической добавленной стоимости. Цель всех управленческих решений на предприятии – это рост стоимости для акционеров и собственников. Финансы служат созданию положительного дохода от инвестирования над вложенным капиталом. В данной системе корпоративное управление служит для разработки системы измерений вклада менеджеров в рост стоимости компании и системы их материальной мотивации и поощрения.

Экономические исследования важности показателя экономической добавленной стоимости

Так в своей работе Gabriela Chmelíková (в 2008 году) доказала, что показатель EVA имеет сильную корреляционную связь с такими классическими показателями как ROA и ROE. Это доказывает, что показатель EVA лучше отражает настроение акционеров, чем традиционные меры. Исследования Klapper, Love , Jang, Kim (2005) доказали коэффициент EVA имеет положительную корреляцию с объемом продаж, ливериджем, возраст и размер компании/предприятия. Особенно сильное влияние на показатель EVA оказывает корпоративное, выраженное коэффициентом Дж. Тобина (Q). Данные исследования еще раз доказывают важность данного показателя, характеризующего эффективность деятельности предприятия.

Пример расчета EVA для ОАО «АЛРОСА»

Для того, чтобы лучше понять смысл экономической добавленной стоимости (EVA) разберем на практическом примере как происходит построение данного показателя. Так как все показатели строятся по международной отчетности, то они не совсем точно совпадают с отечественными аналогами. В результате в упрощенном варианте получится следующая формула:

Economic Value Added = Чистая прибыль – WACC*(Капитал и резервы + Долгосрочные обязательства)

В таблице ниже показан расчет EVA для предприятия ОАО «АЛРОСА».

Чистая прибыль предприятия берется из строки баланса 2400 и является итоговым результатом деятельности организации (NOPLAT).

Сумма «капитал и резервов» и «долгосрочных обязательств» формируют инвестиционный капитал предприятия (CE).

Для расчета WACC можно сравнить показатели ROE (рентабельность капитала, уровень прибыльности) для аналогичных предприятий данной отрасли. В данном примере была взята рентабельность управления капиталом предприятия (как собственным, так и заемным) в размере 10% годовых.

Economic Value Added = B4-B3*(B5+B6)

Рычаги управления в модели EVA

На основе выше приведенной формулы можно выделить основные рычаги и факторы управления экономической добавленной стоимостью (NOPLAT, WACC и CE):

• повышение прибыльности/рентабельности предприятия за счет увеличения объема продаж. Это может быть достигнуто развитием маркетинговых стратегий продвижения продукции. Второе направление это уменьшение затрат при производстве продукции за счет использования новых технологий, материалов, сырья, высококвалифицированного персонала и т.д.;
• управление стоимостью заемного капитала: уменьшение процентной ставки за счет перекредитования, получения международного/национального кредитного рейтинга;
• управление размером капитала. Ликвидация низкорентабельных активов, поиск новых направлений вложения капитала.

Резюме

Для устойчивого развития компании/предприятия необходим единый критерий оценки ценности для собственников, который позволяет связать стратегический уровень управления и оперативный. Показатель экономической добавленной стоимости (EVA), является одним из самых распространенных показателей для собственника в оценки стоимости своего бизнеса. На основе показателя EVA строится модель управления предприятием VBM (Value Based Managment), где все показатели предприятия влияют на изменения добавленной стоимости. Для стимулирования менеджеров в действиях направленных на рост стоимости, на основе этой модели разрабатываются различные системы оценки вклада и денежного поощрения.